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张弢:IPO审核节奏并不是资本市场的关键

本文来源于财经网 2017-01-23 21:23:06 我要评论(0
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证监会副主席方星海最近公开指出,A股市场还有600多家公司在排队,中国资本市场的改革还很不到位。解读这个表态,可以认为监管层有意尽快解决已持续近四年的IPO堰塞湖问题,使IPO审核趋于正常化。有部分观点甚至认为这也是对已经停滞的“注册制”重新启动做准备的信号,由此触动资本市场的深层次改革。

但是市场对于维持较快的IPO审核和发行节奏是普遍持悲观态度的,多数投资者认为这会让本来就长期处于徘徊状态的A股市场承受更大压力,可能更加陷于低迷。

但从私募股权投资的角度来看,IPO审核节奏加快对于PE市场更偏向于利好。长期以来几百家企业排队等待IPO审核的局面,对PE的退出造成了严重影响,也阻碍了PE投资的发展,同时也难免造成了一批相对优质的企业没能及时打通融资通道,失去快速发展的机会。就此来看,PE机构可以重拾信心,有利于资本市场整体趋于均衡发展,而处于发展阶段的多数企业也更容易获得私募股权投资,从而有利于实体经济的有效运行。

资本市场深化改革的议题已经提了无数次,也做了很多尝试。但是往往一有风吹草动,监管层就暂停新股的发行审核,美其名曰“救市”,实质上是安抚投资者的情绪,避免二级市场更大的波动。虽然间歇性地开闸重启IPO,但是日积月累下来,几百家排队等待审核的企业形成堰塞湖,也成了中国资本市场独特的风景。

历次对IPO的关闸,都是基于市场普遍的心理预期而做出的政策操作,为的是维持一时的稳定,但实际上这只能是表面上、暂时性的“镇痛”,远不可能解决实际问题,反而不断积累问题。之前监管层要求强化对排队企业的财务核查,迫使部分企业主动撤材料离队,这其实是监管层为了缓解自己的压力,而并非为资本市场提供解决方案。

IPO始终是人们敏感的问题,在投资者眼中常常成了为A股市场不振归罪的原因之一。打新者寄期望于新股一、二级市场的价差和快速变现的机会所带来的丰厚回报,但更多得不到机会的投资者则担心新股的进入对市场供需平衡造成的压力。所以,方副主席的公开表态必然会招来质疑。

A股市场本身不完善,政策市的特征过于明显,投资者教育不足,缺乏成熟投资经验等等,这些都是质疑和担心IPO节奏过快的压力的深层次原因。一方面,投资者对于市场并不乐观,缺乏长期向好的心里预期;另一方面,以小散居多的投资者结构,也决定了整体上投资经验的匮乏,盲目、从众的投资操作和承压力较差的投资心理,在A股市场表现得更为明显,感性的操作超过理性的选择。

当然,更重要的是,部分上市公司和机构投资者损害中小投资者利益的一些违规操作,不断加剧着他们的不信任感。

所以,基于这种状况的A股市场,并不仅仅是改革是否到位的问题。监管层更需要考虑通过什么方式重塑市场格局、恢复投资者信心。

一个成熟的资本市场,在供给端长期没有新鲜血液的注入,是不可想象的、不合理的。一个经济大国的资本市场如果真的容不下更多的新股进入,那只能说明这个资本市场自身处于非健康状态。问题不在于新股发行的绝对数量和节奏,而是在于资本市场本身的运营态势岌岌可危,如同病患无法负重。这样的资本市场又如何为投资者带来收益?

长期以来,企业在A股上市等同于取得圈钱的合法途径、企业上市后业绩变脸等一系列问题的一再发生,让投资者越发对新股失去信心。所谓深层次改革,更应该体现在强化市场秩序、优化市场环境、规范上市公司运作、有效保护中小投资者利益等方面,尤其是强化上市公司退出的制度要求和落实,建立进退有序的良好市场环境。对IPO的审核固然有必要,是否坚持由监管层控制严格的准入,也另当别论,但是真正强化对公司上市后的监管,规范上市公司的融资、再融资的运作,推动估值体系合理化,保护投资者利益,是更关键的问题。

所以,不管监管层是否承认,尽快消化排队中的IPO企业存量,其实是必须要做的一件事情,否则只会积累更多矛盾和问题,也无助于推动所谓资本市场改革的“到位”。但仅仅是加快进度,甚至于像部分人猜测的那样重新考虑注册制等等,也并不能解决问题。改革是长远的,但长期化并不能作为借口,监管层领导的几句话也并不能解决问题。深层次的变革,触动的是更多既得利益群体的蛋糕,甚至于监管层自身的阻力也同样沉重。基于市场化导向,强化监管职能的资本市场顶层设计并不难,推进和落实才是最困难的。

张弢:北京天宸极投资管理有限公司执行董事、总经理

【作者:张弢 (编辑:林辰)
关键字: 张弢
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