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张弢:如何真正有效地强化对资本市场的监管?

本文来源于财经网 2017-02-27 20:45:00 我要评论(0
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中国证监会刘士余主席在2月26日的新闻发布会上阐述了证监会对于2017年资本市场的监管思路,明确了资本市场监管“稳中求进”的基调。综合新闻报导来看,刘主席此次发言的要点主要在于以下几方面:

一是强调要持续强化监管,提出监管要“稳中求进”,平衡好资本市场改革、发展、稳定三者的关系;

二是强调资本市场的根本动力在于为实体经济服务,发挥股权融资功能是资本市场支持实体经济的主要方式;

三是认为通过减少甚至暂停IPO的方法来稳定市场、缓解A股下行压力的效果并不好,没有解决资本市场的源头活水问题;

四是肯定新三板可发挥更大的作用。在此基础上,证监会明确强调新三板改革是今年建设多层次资本市场的一项重要任务,并指出改革的重点是完善市场分层,通过分层管理把发行、交易、投资人准入和监管的多方面改革串通起来,为更多的企业提供差异化的市场供给。

在2017年刚开始的阶段,证监会领导层明确对于资本市场改革的思路,是具有积极意义的,强调资本市场为实体经济服务的根本属性,并不仅仅是一句表述,事实上反映的是监管层自身对于资本市场定位与作用的理解。在IPO审核速度加快的背景下,刘主席否定暂停IPO的方法对于缓解A股市场压力的作用,意在尽快解决IPO排队企业形成堰塞湖问题,同样是必要的,也反映出监管层对于资本市场管理手段和意识的不断完善。而对于新三板发展的思路,也在逐步明确让新三板进一步发挥融资功能的政策导向,使之真正成为多层次资本市场中发挥作用的重要一环。

但是,多层次资本市场的建设和完善,不是一朝一夕之功。A股市场经历了这么多年的发展,经过了多次起伏,依然存在诸多问题。对于证监会提出的新的一年的施政方针,虽然可以肯定其积极意义,却仍有不敢乐观之处。

如本人之前一篇文章所言,加快IPO审核节奏,解决排队企业堰塞湖问题,对于监管层来说是必要的措施,否则只会积累更多的矛盾和问题。但是无论何时,多数人对于IPO的问题都持反对意见。在目前大盘形势相对良好、稳中有升的局面下,股民还仅仅只是有怨言。如若发生崩塌式下跌,势必会引起群情激奋,到时监管层是坚持目前的做法,还是回到旧的套路中暂停IPO?恐怕后者的可能性还是居高吧。原因很简单,一方面是以小散为主的投资者结构决定了目前投资者对于资本市场的认知停留在粗浅的阶段,追涨杀跌的简单粗暴手段容忍不了市场不断注入新的供给,打破市场供需平衡;另一方面则是资本市场监管体系远不够健全,损害中小投资者利益的情况比比皆是,使得投资者对于A股市场缺乏信任感。

对于新三板的发展思路,简单来说是要继续分层,强化分层监管。新三板已经快速扩张至万家企业的规模,面对如此庞大的市场群体,监管层在去年推出分层的基础上,极有可能会推出“精选层”,对精选层企业推行竞价交易,降低投资者门槛,强化精选层企业股票的流动性。

新三板这一发展方向,目前来看也是必然的。新三板快速扩张的过程,带有更多的政府主导推动的痕迹。突破万家企业的市场规模,给新三板带来的影响力是巨大的,但是并没有充分解决其作为多层次资本市场一环的融资功能。做市制度的推行对于多数企业来说也是形式重于实质,交易不活跃,估值倒是居高不下。去年实施的分层,“精选”出的创新层多数也仍然是一个更具有象征意义的标签。

一批相对优质的企业进入了新三板,提升了新三板企业的质量,其中很重要的一个原因是IPO堵塞的问题迟迟无法解决。监管层若有若无地提出新三板创新层企业有机会获得转板至创业板的信息,在一定程度上促使了部分企业放弃排队,转而在新三板挂牌。如今IPO审核进程加快,如果新三板仍旧解决不了企业股票流动性问题,难以为挂牌企业提高获得融资的机会,新三板将很难留住这些相对优质的企业,也无法持续提升影响力。

但是监管层仍然面临着两难问题。不赋予新三板更多的流动性,就难以引入更多资金进入市场,但赋予更多流动性,就势必要降低投资人门槛,让更多低风险承受能力的投资者参与到更高风险的企业股权投资中,集合竞价等形式的引入,是提高流动性的必要措施,却也会放大投资者的冲动和风险。如何能够避免缺乏风险承受能力的投资者在逐利的机会面前投资质量一般的企业,进而可能引起系统性损失的局面,是监管层极为头疼的问题。

所以,分层监管是必要的措施。但是规则好制定,“精选层”企业的标准也好确定,只是一再的分层,是否与设立针对中小企业的股转系统的初衷相违背?如果还不能达成目的,是否要再设立一个更新的层级呢?叫“万中选一”层?新三板的融资功能无法惠及占多数的基础层企业,沦为为少数可以与中小板、创业板企业媲美的企业的融资和交易通道,新三板庞大的企业基数的价值如何体现?如何成为真正的多层次资本市场的一个层级,而不是现有的创业板的一个复制品?这更是需要监管层思考的问题。

面对新的发展形势,我们对于监管层的监管思路的明晰和细化是报以乐观态度的,也相信资本市场的改革和发展会不断深化,触及根本性制度问题。政府监管是必要的,成熟的资本市场如果离开了监管层的严格监管,会严重损害投资者的利益,引起市场的混乱。

但是强化监管作为本届资本市场监管部门的首要理念,并不能仅仅认为是强化监管部门的行政权力,赋予其对资本市场参与者生杀予夺的权限。针对市场实际情况,平衡利益关系,强化游戏规则的合理性和监督管理职责的执行力,方为根本。犹如不解决A股上市公司退出问题,仅仅释放新进入的上市公司活力,无助于A股的稳定发展;不解决新三板市场整体的融资功能,仅仅让一部分优选企业“先富起来”,也不是真正有效的解决之道。当然,我们相信,监管部门如何有效制定监管规则、有效实施监管,在新的一年里会逐步清晰。

(作者是北京天宸极投资管理有限公司执行董事、总经理)

【作者:张弢 (编辑:林辰)
关键字: 张弢
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