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重磅|中证登拟提高公司债质押回购门槛 AA及AA+的债券将禁止质押

本文来源于《财经》杂志 2017-03-23 11:51:00 我要评论(0
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《财经》曲艳丽陆玲 吴海珊/文 王东/编辑

债券质押式回购被视作交易所债券市场最核心的竞争力。如今,这一优势正在受到挑战。

3月21日,中国证券登记结算有限公司(下称中证登)会同10家券商债券自营负责人,召开交易所债券回购改革方案座谈会。

会议主题是中证登拟于4月初推出新的质押式回购政策,新发的中低等级公司债将失去质押功能,包括AA及AA+的债券将禁止质押。上述政策计划采取新老划断的方式,存续债券暂不受影响。

中证登在会议上听取了各券商负责人的表态之后表示,将继续征集各类机构的意见,尽量降低政策对市场的冲击。

也就是说,最终结果仍要看市场的反应,以及同监管层的沟通而定。

此次政策调整背后的原因是,中证登作为交易所债券质押式回购的中央对手方,担心违约风险、杠杆风险以及流动性风险。

在交易所的公司债市场内,机构投资者手中持有公司债,在上市第一天就质押给中证登,而作为中央对手方,中证登按照一定的折扣系数,授予机构投资者一个融资额度,这个额度叫做“标准券”,而机构投资者可以随时在该额度以内向市场上的金主借钱。

不同评级等级的债券,对应不同的折扣系数。交易所质押式回购的优势在于,以价格优先和时间优先的原则,这样的回购交易在竞价系统中匿名撮合成交,充分利用了市场的闲置资金。

“对手方不需要知道我质押的是什么,甚至不需要知道我是谁。”一位债券交易员是这样评价这套系统的。

而中证登作为中央对手方,在资金逾期不还时,先向资金融出方垫付资金,此后有权将被质押债券出售。

知情人士透露,此次政策调整的目的在于抑制债券质押回购交易的增长速度,并通过增量的改变优化一下整个市场的交易结构。目前交易所债券市场信用债占比太高,超过70%,将来交易所还要多发展地方政府债等,逐渐形成一个风险和收益对称的交易所回购市场。

然而,这一举措引发了市场机构的不满。部分机构投资者认为中证登面对信用风险,选择了最简单粗暴的方式,提高入库质押券标准。

接近监管层的人士对《财经》记者表示,也许有另外的办法,市场更能接受。例如入库质押券标准不变,提高对正回购方的要求,限制高风险、低资本、高杠杆的比如民营、私募机构的场内回购。但这样的话,规则复杂,政策的执行难以落地。

中证登有关人士在座谈会上表示,交易所债券回购市场近两年迅速增长,回购融资主体又以资管产品、基金专户为主,尤其是2018-2019年将迎来较为集中的债券到期兑付。随着刚性兑付的打破,信用债违约风险持续上升。

对于中证登而言,将质押券的评级提高至AAA级,基本上消除了自身的信用风险,确保了持仓的流动性。

反对者认为,中证登是市场的服务机构,最应该发挥的作用是提高市场流动性,而不是对风险做过度的想象。

前述知情人士透露,中证登去年做了大量的调研,也和交易所沟通了很久,才形成了这样的方案。

质押式回购常被资管机构用以放大债券投资的杠杆,但杠杆率并不算高。据统计,场内杠杆不超过2倍,质押券的使用率在60%左右。

交易所的回购市场满足了机构的流动性需求,交易所回购未到期余额从2015年的9000亿元迅速上升至1.6万亿。这种灵活的机制,也成为交易所债券市场吸引越来越多的机构投资者的原因。

在交易所债券回购市场中,近千亿的资金是由自然人提供的。在A股市场中,在下午3点收盘前通过“逆回购”的方式将闲置资金出借以赚取隔夜利息,已经是众多老股民的日常习惯。

众所周知,银行间债券市场和交易所债券市场是割裂的。在银行间债券市场中,债券的质押式回购是通过一对一的场外撮合来完成的,资金拆借的成本由双方交易员讨价还价而定,且双方机构需有授信是拆借的前提。

而另一种回购方式“买断式回购”如今已基本上销声匿迹。

国泰君安董事总经理周文渊对《财经》记者表示,新规有一些影响,但市场已有预期,整体冲击有限。

事实上,在2013年以来,质押式回购资格准入标准和标准券折扣系数曾多次调整。影响最大的是2014年,AA级以下有足额资产抵押债券被取消回购资格。离现在最近的一次是2016年, 信用债折扣系数取值标准整体下调,担保因素被全部剔除。

如果此次会议拟定的新规颁布之后,公司债为了达到AAA级,存在债券评级虚高的可能性。或者说,较为优质的发行人可能会倾向于去银行间市场发行中票、企业债,而离开交易所市场,这种影响是更为长期的。

(编辑:daisongyang)
关键字: 重磅 债券 门槛 公司
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