信达证券张志刚:本轮债转股存在诱导违约隐患_原创频道_财经网 - CAIJING.COM.CN
当前位置:原创频道 >
个股查询:
 

信达证券张志刚:本轮债转股存在诱导违约隐患

本文来源于《财经》杂志 2017-06-04 18:00:00 我要评论(0
字号:

作者:《财经》记者李莹莹/文 袁满/编辑

作为本轮债转股第一个案例“云锡股份”的财务顾问,信达证券董事长张志刚直言目前已经实施的20多家债转股案例中,多数都是名股实债。更大的隐患是,由于有了债转股的政策预期,会导致某些企业故意债券违约,近两年国有企业的债务违约率直线上升就是明证。

在6月4日举办的“清华五道口全球金融论坛”《中国金融政策报告2017》发布的分论坛中,张志刚表达了对目前债转股的观察和忧虑。结合此前信达资产管理公司在上一轮债转股中的经验,他指出本轮债转股,如果不能对企业的过剩产能进行剥离和处置以实现价值重估,如果银行的持股公司无法对被转股企业发挥股东作用,债转股效果还有待观察。

“从目前已经做的20多家企业,7000亿的债转股情况来看,应该说是一个债转股的变形,多数转股是名股实债。”张志刚认为,债转股过程中存在两大挑战,使得目前债转股的工作“走走停停”。

本轮债转股的两大挑战是:第一,在转股的过程中,企业的过剩产能是不是真的能够剥离和处置,能否在价值形态上做一些重估,如果能重估下来,对于企业的健康发展是有利的,如果不能重估,还像第一次一样,恐怕转股的效果就有待观察。

第二,上一轮债转股过程当中,四大资产管理公司并没有真正介入企业的经营管理,当时规定就是阶段性持股,虽然资产管理公司也参加董事会,但是重大事情基本还是地方国资说了算。这次转股当中,转成股权之后,银行在持股公司是不是真能发挥股东的作用,应该说是一个很大的挑战。一方面,银行对于整个产业界的研究和跟踪,目前来看是不足的。另一方面,银行也没有相应的企业管理人员能够真实地提供可以增值服务这方面的董事监事,这样的话对于股权的后续增值应该说还是很难起到提升的作用。

据张志刚观察,因为上述原因,目前债转股产生了两大负面影响:一是债转股政策的预期可能会导致债券发行人故意违约以实现债转股,近两年国有企业违约率直线上升,无论是从长期负债还是短期的一年期负债,违约率都在上升。第二是银行选择转股,到底是选择不良贷款转股还是选择正常贷款转股,这里也涉及到相关的权衡和一些道德风险的问题。

“这两者解决不好的话,债转股政策的推行可能会大打折扣。”张志刚表示。

相比上一轮的债转股,他认为目前的形势更为严峻。上一轮债转股的600家企业的平均负债率为75%,而本轮债转股的20多家大型企业平均负债率,经信达证券的简单统计大概是76%,这还未包括一些潜在的隐形负债。

回顾历史,在上一轮的债转股中,1999年四大资产管理公司先后成立。当时成立四大资产管理公司的核心就是化解金融风险,同时支持国有企业脱困。由于是政策性的债转股,债转股名单由发改委确定,近600家企业进行政策性债转股。

张志刚把这轮债转股称为“报表性重组”。上个世纪90年代国家财政和银行分家,原来政府投资的项目通过“拨改贷”的方式进行投资,即从拨款改成贷款。“这样的话一大批重点项目实际上是没有资本金的情况下建设起来的。因此投产之日基本上就是亏损之时,因为建设期的利息就把企业的发展拖住了。”所以,90年代末期的债转股在很大程度上是把实际原来应该作为投资的,但是作为贷款的这部分资金,重新转成股权。

这轮债转股确实产生了较大的积极影响。最主要的积极影响是银行端把原来的不良贷款消减下来,而且充实了企业的资本金。从1999年到2002年四年的时间,600家企业的平均负债率从75%降到了50%以下,而且转股之后,一半的企业从亏损转为盈利,有一定的积极作用。

然而本轮债转股,究竟是聚焦去杠杆还是国有银行的不良资产下降亦或是聚焦供给测改革,目前并无定论。

张志刚认为,如果说上一轮的债转股主要是报表重组,他希望本轮债转股应该是一个价值重构的过程。所谓价值重构的过程,就是要坚持市场化和法制化这两个原则。第一层意思是指,市场化要由金融机构选择那些有市场发展前景这样的企业进行转股。第二层意思是指,在转股的过程中要对现有的资产进行剥离和市场化的估值。上一轮债转股只是报表层面的债务重组,这次实际上要进行较大的资产重组。

信达证券全程参与了本轮债转股第一家企业“云锡股份”的债转股过程,以及其他资产管理公司和银行的债转股的业务。在这个过程中,张志刚发现银行在债转股时面对两大难题。第一是企业的选择。从商业银行的角度来说,选择什么样的企业转股,受制于两个方面的影响:一是如何判断企业是不是存在市场发展前景,是否只是由于负债率过高导致的暂时受困?第二是债转股是选择正常贷款还是不良贷款?银行面对的这两个难题在很大程度上会决定债转股政策的推进深入程度。

“从目前已经做的20多家企业,7000亿的债转股情况来看,应该说是债转股的变形,多数转股是名股实债。”签协议转的是股,但是通常约定的那些回购条款,也就意味着5年、7年后,企业或企业的股东、地方国资还要把这块股权买回去。对于银行来说,做出这样的安排可能有流动性的考虑,因为银行不可能长期持有。另外在企业管理过程当中,银行能够介入的程度也不高。所以通常是名股实债的。另一方面来看,从企业端确实是解决了当前负债率过高的问题。

《财经》记者李莹莹/文  袁满/编辑

(编辑:mayunxu)
分享到:

财经网微评论0人参与)

查看更多>>
匿名评论
  • 全部评论(0条)
查看更多>>

热门文章

热点商讯

编辑推荐

要闻

更多>>

编辑推荐

  • 宏观
  • 金融
  • 产经
  • 地产
  • 政经
  • 评论
  • 生活
  • 海外

排行榜

  • 热文
  • 本周热文
  • 热图
  • 热评
  • 博客