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小米CDR最后冲刺,最终定价可能偏高

本文来源于《财经》杂志 2018-06-12 09:06:49 我要评论(0
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小米能否在IPO后保持较高市值,最终还将取决于盈利能力

《财经》记者 陈潇潇 刘以秦/文  谢丽容/编辑

小米上市已进入最后冲刺。

6月11日,自小米在港交递交上市申请一个月后,中国证监会披露了小米发行CDR的招股书。小米正式成为A股首家发行CDR的“独角兽”。此次小米的保荐机构及主承销商为中信证券,但尚未敲定基石投资者及具体发行时间。

截止目前,两份招股书也尚未披露CDR与港股的发行比例。不过,据此前路透报道,小米计划融资100亿美元,其中30亿美元希望通过CDR筹集。

CDR存托凭证是指由存托人签发、以境外证券为基础,在中国境内发行、代表境外基础证券权益的证券,该凭证可在市场上自由交易。6月7日,证监会发布了《存托凭证(CDR)发行与交易管理办法(试行)》等九份规章及规范性文件,为类似小米的“独角兽”回归开闸。

开闸之前,中国境外科技股回归A股一直阻力不小。今年初,奇虎360曾为不愿接受长达两年的排队时间,选择借壳上市。

与360等大部分意图在境外上市的科技公司相同,小米是一家VIE架构的公司,由离岸控股公司、香港公司和国内实体组成。截止目前,小米共经历五轮融资,投资方包括俄罗斯基金DST/Yuri Milner、新加坡政府基金在内的多家海外机构。

一位研究VIE的专家此前对《财经》表示,小米的融资路径是,创始团队通过BVI公司控制离岸公司的股份,然后稀释这些股份出让给投资人,拿到美元,再通过香港公司把美元转到国内实体。

当时上述专家认为,如果小米要在A股上市,就要把这些联系全部切掉,要么回购这些海外投资者的股份,要么用代持的方式,代价将会很大。

3个月后,证监会发布的《办法》条例为这些公司回归,扫清了障碍。发行CDR,可在基本不改变现行法律框架的基础上,实现回归,且CDR交易规则与A股基本无差别。同时,发行CDR的企业不受A股对上市公司必须连续盈利三年的限制。

不过,CDR并非传统意义上的IPO,为A股市场上的一个新证券品种。南方基金一位分析师对《财经》表示,从国际实践来看,CDR与基础股票间通常具有转换机制。CDR虽然存在基础股票,但是CDR本身和基础股票的价格并不一定完全符合。

这意味着,小米的CDR回归,可能带来意想之外的结果。

截止目前,A股互联网及新经济概念的巨无霸股票不多, “小米这样量级的科技独角兽很有可能受到追捧,有可能导致CDR的定价高于境外的基础股票。”他对《财经》评价称。

也就是说,小米发行CDR后,定价会偏高,且大概率高于香港IPO的定价。

按照A股常规,发行价格一般不超过23倍市盈率,但CDR将不受此限制。这意味着对国内普通投资者来说,参与CDR投资存在着一定的风险。

不过,对小米而言,两地上市的好处是显而易见的。一位券商分析师对《财经》分析,两地上市扩大了投资者群体,不仅大概率推高小米的市值,对提高资金流动性也有好处。

最新消息称,投资机构对小米的新一波估值徘徊在800亿美元左右。该估值的定价基准是2019年小米的预期净利润,也就是23到25亿美元。长期来看,小米能否在IPO后保持较高市值,最终也将取决于盈利能力。

根据本次CDR招股书披露的信息,2018年第一季度,小米收入达344.12亿元人民币,经调整经营净利润为16.99亿元人民币。其中接近四成的收入,由小米的海外业务贡献。这部分业务自2015年,小米深耕印度市场起,就快速增长,总营收占比从6.07%增至如今的36.24%。

国内手机市场已进入下行通道,海外市场已被多数厂商视为未来增长的爆发点,小米也不例外。目前来看,随着小米进入欧洲市场、并加大对印度及东欧市场的投入,海外业务的增长可以预见。小米称,已在15个国家和地区跻身市场前5名。

但仅靠卖硬件,海外市场能为小米贡献的利润并不多。《财经》从接近小米的人士处获悉,与印度市场相同,小米在欧洲及东欧主要靠卖入门机型,均价不超过900元人民币。事实上,CDR招股书显示,今年一季度,在小米卖出的2800多万台手机中,中低端占了77.6%。而3000元以上高端机,仅卖出了49.6万部,收入为13.15亿元。

不过,小米的互联网服务收入有所增长。2018年第一季度,这部分收入为32.31亿元,在营收中占比从去年的8.65%增长至9.43%。收入毛利达到了21.19亿元,毛利率为65.58%,毛利占比达到40%。

(编辑:许楠楠)
关键字: 小米 定价
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