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小米估值为何一缩再缩

本文来源于《财经》杂志 2018-06-26 13:46:00 我要评论(0
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小米目前估值550亿美元,2014年小米宣布完成F轮融资,估值450亿美元。这相当于4年过去,年化收益率不到6%,与银行大额存单相当。

《财经》记者 陈潇潇/文   谢丽容/编辑

不到半年,小米估值已拦腰斩断。从年初的1000亿美元的上限开始,一路走低。

6月19日CDR推迟后,小米估值已下调至550至700亿美元之间,低于此前雷军750亿美元的心理预期。从1000亿到900亿,到800亿,再到550亿美元,六个月的时间,缩水三次。

即使是目前550亿美元的下限,也有投资人觉得贵了。多位券商及投资人对《财经》表示,在这个时间点,小米的故事依然太大,但步子太小。

像所有公司IPO一样,这不仅是讨价还价、资本博弈,也是商业模式的拷问。

资本博弈

6月19日,向证监会提交推迟CDR申请后,小米估值下调至550亿至700亿美元。与最初预想的上限1000亿美元比,已缩水近50%。

一般而言,投行及公司将定出发行价,在向基石投资者询价后,如果感觉发行困难,则会调低估值预期。此前,第一财经曾援引投行分析人士看法称,有国际投资者反馈,低于400亿美元是较公允的。这与小米当时的预期,700亿到800亿美元相去甚远。6月下旬,最后一波基石投资者确认,除高通外,外资已尽数退出。

最后敲定的基石投资者,包括了中移动、顺丰等在内的一众中资。有接近小米的人士对《财经》表示,雷军的心理预期是750亿左右,但中资与小米谈出的上限700亿美元,也低于这个预期。

作为一家互联网公司,按照的50多倍市盈率,雷军认为750亿美元是公允的。但很显然,投资者觉得贵了,或者说这样的估值风险过高。

一位国内券商人士对《财经》表示,纳斯达克已经历十年牛市,带动全球科技股处在极高的位置,泡沫很大。投资者正在提高对新经济类独角兽的风险敏感性。

已经有科技独角兽在A股造成市场波动。作为CDR的前奏,工业富联在上市刚满4天,市值就已蒸发近千亿,远不及预期。仅 6 月 14 日,投资者净卖出额就高达10 亿元。一位券商人士对《财经》表示,不排除套现的可能。

A股互联网及新经济概念的巨无霸股票不多, “小米这样量级的科技独角兽很有可能受到追捧,有可能导致CDR的定价高于境外的基础股票。”南方基金首席分析师杨德龙此前对《财经》评价称。

对小米而言,港股和国内CDR同步上市的最大利好是推高市值,扩大投资者群体。但市场担忧也是普遍的,由于小米估值的不确定,很可能冲击到国内市场的资金面。

事实上,尽管证监会及小米均未披露延迟CDR发行的原因,但多位业内人士对《财经》表示,分歧出在估值。

一位券商人士对《财经》表示,A股市场最优质的企业市值大概4000亿人民币,这些企业没有谈概念,相比之下,550亿美元的小米,依然过高。

但550亿美元,对于2014年小米的最后一轮投资者来说,并非划算的买卖。2014年小米宣布完成F轮融资,估值450亿美元。一位投资人对《财经》分析,这相当于4年过去,年化收益率不到6%,与银行大额存单相当。此前F轮的估值可能偏高了。

550亿美元也很可能是小米与优先股股东之间的“对赌”估值的下限。尽管招股书中并未披露上市前需要达到多少估值,但市场普遍认为,这个数额可能在600亿美元左右。

达到某一估值限额是合格上市的标准之一。根据小米招股书,如果公司在2019年12月23日前没有完成合格上市,则需要赎回。这是小米与与优先股股东之间的“对赌”协议,若不能实现,则可能对公司经营和财务造成较大风险。

故事太大,步子太小

小米目前的业绩没有足够说服力,是导致估值不断让步的另一原因。

雷军的愿景是让投资者相信,小米是一家新形态的互联网公司,既能做硬件又能做电商,值得“腾讯乘苹果”的估值。

多位关注小米IPO的投资人对《财经》表示,小米强调生态链、互联网,弱化手机的做法,一方面出于讲愿景,另一方面也在讲故事。一位投资人表示,“故事可以讲,但让投资人就地买单是另一回事。”

投资人不愿意买单,是因为至少在中短期内,小米业绩难以支撑高估值。如果给小米互联网公司的估值,意味着高市盈率,小米至少要展现出强劲的增长势头。

一位小米内部人士估计,小米需要2018年和2019年连续两年保持50%的增长,否则很可能之后破发。而第一年财报将是一个关键节点。

但这并不容易。最新招股书显示,今年一季度,小米手机销量为2841万台,同比上涨超过100%。但均价仅为817元,这意味着小米接近70%的收入来自单价1000元以内的产品。而来自互联网的收入近三年分别为9.39%、8.63%以及9.55%。

“小米不是终结了山寨,而是替代了山寨,这样的规模和模式,投资人目前不买单很正常。”一位业内人士对《财经》分析。

小米大举进入的欧洲、印度等海外市场,业务的增长可以预见,但与国内一样,手机均价不超过900元人民币。

中短期内,仅靠硬件显然不能为小米贡献足够多的利润。而长期来看,收入和利润才是考量公司估值的关键。

互联网服务收入不足是投资人游移的另一个原因。目前互联网收入占比中不足10%,虽有增长态势,但在海外市场空间有限。

一位资深手机分析师对《财经》表示,小米在国际市场的最大挑战来自谷歌。谷歌安卓将挤压小米的广告收成;在线游戏等互联网增值服务方面,则取决于小米对海外当地用户的理解程度,这将直接决定用户黏度。

有消息称,小米下调估值预期有出于保守的原因,毕竟估值过高,对后市压力太大。

事实上,从最近港股新经济股频频破发的情况看,企业盈利不足以支撑高市值的例子比比皆是。去年底在港股IPO的美图,是继腾讯之后的第二大IPO,市值一度达970亿港元。不到半年,已缩水600亿港元。

美图一直强调其互联网属性,也宣称要做与谷歌、Facebook相比肩的企业,但根据美图公开数据财报,2017年,美图83%的收入依然来自智能手机销售。

(编辑:倪萍)
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