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帝尔激光IPO:分红闹乌龙、业绩前景不明 上市之路或“凶多吉少”

本文来源于企业价值观察 2018-09-28 17:35:27 我要评论(0
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作者 沐宇

近年来,股转系统对于挂牌企业的监管以及信息披露的要求越来越严格,这让很多挂牌企业和中介机构都吃不消。由此,越来越多的拟IPO企业终止了在新三板的挂牌。

2018年7月,在递交IPO申报材料一年之际,武汉帝尔激光科技股份有限公司(下称“帝尔激光”)发布新三板公告,终止挂牌。然而,两个月之后,公司又决定重新挂牌,难道是对于IPO之路信心不足?

分红闹乌龙,管理层能力要打问号

因财务工作疏忽,帝尔激光在2015年完成股份公司整体变更后,未按照股东大会决议和验资报告对公司所有者权益相关科目进行相应账务处理,直接导致公司在2015年年度利润分配中多分配了1,182.95万元。

据招股书,在2015年年度利润分配方案中,公司向全体股东每10股派10元现金,共计派发现金股息1,538.50万元。然而,实际上,公司股改基准日(2015年7月31日至2015年12月31日)所形成的可供分配金额为355.55万元。

如此明显的错误直到2017年,公司才发现。此后,帝尔激光对2016年年度利润分配进行追溯调整,要求参与2015年度利润分配的股东全额退还全部股利1,538.50万元,同时按照银行同期贷款利率支付利息。

股改涉及到的财务变更众多,对于公司财务数据准确性而言,至关重要。帝尔激光竟然会发生如此重大的差错,也难怪证监会会直接质疑公司的董事、财务总监是否具备专业胜任能力、是否勤勉尽责。

说到底,整个会计差错事件,直接暴露出公司内部控制制度不健全。这难免让人怀疑,此前公司出具的财务报告的可靠性。

实际上,在新三板挂牌期间,帝尔激光确实频繁发布前期会计差错更正公告,对2015年财务数据进行了三次更正,对2017年上半年、2016年、2014年、2013年数据分别进行了一次更正,合计更正次数达7次之多。

话说回来,经观察君测算,帝尔激光股东的还款金额,似乎也并未按照银行同期贷款利率支付利息。

具体来看,帝尔激光实际控制人李志刚持股数量最高,拥有64.35%的股份。李志刚从利润分配中获得990万元,而后归还1,017.73万元,也就是支付了27.73万元利息。

2015年,公司权益分派权益登记日为2016年5月13日。2017年5月23日,股东返还了相应资金。因此股东资金占用期限可视作一年。如此计算,李志刚返还资金利息的年化利率为2.8%。

而除了李志刚外,其他股东也遵循了同样的还款利率,这明显低于同期我国4.35%的银行贷款基准利率(短期)。

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这意味着,公司股东以超低利息使用公司资金一年,而公司作为借款主体遭受了一定的利益损失。如果1,538.50万元用于公司正常经营,可能还会产生不少的经济效益。即使在极端情况下,用于银行放贷,也应该产生不少于66.9万元的利息收益。这不免让人怀疑,股东真的对于这次错误分红毫不知情吗?

值得一提的是,帝尔激光的保荐机构长江证券,对于公司错误分红的看法是“上述超额利润分配行为未损害公司、股东及债权人的利益”。

抓住PERC风口,业绩扶摇直上

帝尔激光的主要产品应用于光伏、消费电子等产业的精密激光加工设备。下游客户主要是国内外的大中型光伏企业集团,包括天合光能、隆基股份、尚德电力、晶澳太阳能、阿特斯电力、中环股份、协鑫集成、晶科能源等。

近三年,贡献帝尔激光营收大头的太阳能电池激光加工设备销售收入,呈现跨越式增长,同比增长率分别为1058.24%、121.77%和120.54%。

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帝尔激光之所以能够出现收入的爆发式增长,一方面得益于光伏行业的复苏,另外一方面就在于抓住了PERC技术的风口。

在公司的太阳能电池激光加工设备中,perc激光消融设备贡献了最多的销售额。2017年,perc激光消融设备实现1.43亿元营收,占太阳能电池激光加工设备的88.16%。

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PERC是一种钝化技术。PERC高效太阳能电池是通过在电池背面增加钝化层,阻止载流子在一些高复合区域(如电池表面与金属电极的接触处)的复合行为,减少电损失,同时可以增强电池下表面光反射,减少光损失。简单来说就是可以提高电池的转换效率,提高电池的性能。

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以往国内太阳能光伏电池片产品生产企业采用的主要技术有碱洗酸洗技术、高温扩散技术、等离子辉光放电刻蚀技术、高频辉光放电技术、精密丝网印刷技术、高温烧结技术等,所使用的技术差异不大。

不过,随着光伏发电平价上网趋势明显、电价不断下降、竞价上网带来光伏发电电费中标价格持续下降、行业竞争压力增大,光伏发电企业需通过应用更加高效的电池组件等方式进一步降低发电成本。目前,光伏发电企业主要技术方向有黑硅制绒、HIT/IBC、PERC等。

PERC路径是目前比较主流的增效方式。据测算,光伏电站应用PERC电池组件可使度电成本降幅达到0.01-0.02元的水平。因此,电池片企业有动力采购perc激光设备。

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光伏行业寒冬来袭,业绩前景不容乐观

5月31日,国家发改委、财政部、国家能源局联合公布《关于2018年光伏发电有关事项的通知》,即531新政,提出暂不安排2018年普通光伏电站建设规模,仅安排10GW左右的分布式光伏建设规模,同时度电补贴每千瓦时下调5分钱。

目前,2018年上半年分布式光伏的装机容量已经超过这个限值,达到了12GW。这也就意味着,2018年全年的指标已经用尽,未来光伏行业何去何从,没人能说清楚。

531新政的出台,将2018年国内新增装机量人为强行压制到25GW(分布式10GW,领跑者+光伏扶贫10.7GW,2017年普通电站项目大约5GW),仅为2017年新增装机量53GW的47%。如果新政完全执行,预计2018年国内外光伏市场的总计不会超过81GW(预计国外有56GW)。届时光伏制造业将会有大量的产能闲置,继而造成企业破产等行业灾难。

据不完全统计,业内很多小型光伏产品制造厂几乎全部停产,而大厂减产情况也在50%以上。前不久上海电气本来计划斥资120多亿收购保利协鑫旗下的江苏中能。江苏中能是目前全球规模最大的硅料、硅片生产企业。但在531新政之后,该项收购被终止。

在光伏产业链中,帝尔激光直接面对的是电池片生产环节。从工业化生产的角度来看,光伏产业链自上而下技术难度及资本投入逐渐降低,因此,市场集中度预计将呈逐渐降低态势。但是,目前排名靠前组件厂商均拥有电池片业务(小于其组件产能),整个电池片业务市场还是处于完全竞争状态,2017年前十大电池片厂商行业占比不足40%。

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随着下游终端需求遇冷以及行业内的部分企业采取降价策略以求获得更高的市场份额,单晶硅及多晶硅价格从10月底开始大幅下调。终端产品太阳能电池片价格亦从2017年5月底的高点持续下降,截至2018年3月初,太阳能电池片现货价(周平均价)跌至0.18美元/瓦,较2017年6月初的最高点大幅下降约22.22%。

这种行业萧条会沿着产业链逐渐向上游延伸,电池片价格下挫直接影响电池片厂商的扩产,帝尔激光作为提供激光设备的企业也将受到波及。尽管perc设备更新迭代为帝尔激光带来很大的业绩增长空间。但覆巢之下,焉有完卵。整个光伏行业的不景气会给帝尔激光的未来业绩稳定性带来极大的风险。

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【作者:沐宇】 (编辑:胡伟桐)
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