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良品铺子为何十涨停?这家武汉电商零食的实力和虚火

本文来源于《财经》杂志 2020-03-07 19:55:57
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良品铺子、三只松鼠等“电商零食”品牌凭借高端产品、包装和多元销售渠道,成为投资者青睐的对象。有激进的投资人士表示,新近上市的良品铺子商业潜力仍待挖掘,行业相对估值尚未处于高位

文|《财经》记者 马霖 张欣培

编辑|余乐 陆玲

疫情在全球扩散,加剧了人们对各产业供应链遭受冲击的担忧,但并不是所有行业都日子难过。

过去两周,中国沪深两市和国际股票市场跌宕起伏。在此背景下,来自疫情中心武汉的休闲零食品牌“良品铺子”(603719.SH)自2月24日登陆上交所主板以来的股价表现亮眼,截至3月6日接连录得10个涨停板,股价从发行价11.9元/股涨至40.41元/股,市值升至162亿元。

一般情况下,A股新股发行,估值相对同行业折价明显,主力资金也会大幅拉升,由此带来的接连涨停是比较普遍的现象。但是,良品铺子连续10个涨停板的成绩,是2020年以来所有上市新股中最好的。

那么,良品铺子股价十连涨停的背后,是实力还是虚火?除了良品铺子,近5年来,洽洽食品(002557.SZ)、三只松鼠(300783.SZ)这些同行企业已经接连上市,近日另一家零食公司百草味也被碳酸饮料巨头百事公司收入囊中,休闲零食领域为何持续获得资本市场的关注?

四家零食公司营收、利润、市值对比

良品铺子为何十涨停?这家武汉电商零食的实力和虚火

数据来源:公司财报及业绩公告 制图/马霖

2020年至今部分发行新股情况及其涨停数、总涨幅

良品铺子为何十涨停?这家武汉电商零食的实力和虚火

数据来源:万得 制图/马霖

良品铺子估值仍处低位

“近期市场情绪和资金已经由科技回流到消费,由创业板回归主板。在这种情绪下,刚上市的良品铺子收获10个以上的涨停也很正常。”云一资产董事长、首席投资官张子华认为。

随着良品铺子的上市,在休闲零食行业,已经形成了三足鼎立的局面。目前市值最高的为三只松鼠。截至3月6日,三只松鼠市值达到了277.89亿元,排在第二的是洽洽食品,总市值223.08亿元。而刚上市的良品铺子则以162.04亿元的市值位列第三。

但从业绩上看,良品铺子有着强劲上涨的动力。2019年,良品铺子的营业收入与净利润均位于三强中的第二名。而在净利润增速上则超过三只松鼠与洽洽食品。

根据披露,良品铺子预计2019年实现归属母公司股东净利润在3.34亿—3.66亿之间。同比增长的范围在40.02%-53.43%之间;营业收入在72.38—79.62亿元,同比增长的范围在13.49%—24.84%之间。

洽洽食品预计2019年实现归属于上市公司股东的净利润为7.71亿元,但业绩增速落后于良品铺子。其净利润同比增长39.13%;2019年实现营业收入48.37亿元,同比增长15.25%。

相比之下,三只松鼠营业收入过百亿,但其利润率明显低于良品铺子。2019年三只松鼠实现营业收入101.94亿元,同比增长45.61%,但归属上市公司股东净利润只有2.5亿元,且同比减少17.80%。

2019年良品铺子的净利润远超三只松鼠,但是二者在估值方面则存在较大差距。根据Wind数据,截至3月6日,良品铺子的市盈率TTM仅为42倍,而三只松鼠达到111倍;良品铺子的市盈率2019E为47.2倍,三只松鼠则是69.5倍。

良品铺子的估值即便与营收远低于自己的盐津铺子相比,也存在一定距离。截至3月6日,盐津铺子市盈率PE(TTM)为51倍,超过了良品铺子的42倍。而盐津铺子2019年实现的营业收入为13.99亿元,归属上市公司股东净利润1.28亿元。

云一资产张子华认为,从PEG(市盈率相对盈利增长比率)的角度看,良品铺子的估值仍在合理范围。“考虑到公司目前还没有打开连续涨停,后续机构资金配置仍会进一步拉升股价。”张子华向《财经》记者表示。

机构对良品铺子也积极看好。招商证券给予良品铺子“强烈推荐—A”评级,2021年目标市值230亿元,对应40X估值;东莞证券也给予推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为0.81元和1.01元,目前股价对应PE分别为28倍和23倍。

小零食企业的新玩法

中国是休闲零食消费大国,有消费花生、瓜子、核桃,以及肉干肉脯、干果零食的传统。在这个上亿元规模的市场上,洽洽食品成立已20年,成立时间相对比较早,其洽洽瓜子产品代表了传统炒货,是许多消费者逢年过节必买的小零食之一。

良品铺子、三只松鼠、百草味则被看作代表了新一代休闲零食的三小巨头,以高单价的“舶来”坚果为切入点,例如碧根果、夏威夷果、大杏仁等品类。它们也被称作“零食电商”,通过大量线上销售、更高端的产品和包装定位,以及网红营销,将自身和传统“炒货”区分开来,获得高溢价。

零食小巨头们在渠道上各有侧重。目前良品铺子的线上收入占比为45%,线下55%,线上、线下收入结构比较平衡。良品铺子在全国门店数量超过2200家,主要开在商场和临街人流密集区。

三只松鼠营收则高度依赖线上销售,2019年上半年占比达88.62%。随着线上红利减弱,获客成本上升,三只松鼠也开始布局线下机会,目前三只松鼠以联盟小店和体验店形式,在全国拥有近300家线下店,店铺数量远低于良品铺子。

和三只松鼠一样,百草味主要以电商销售为主,但已经重新注意到线下机会。2019年6月在杭州地标——湖滨银泰in77开出第一家店,拉开全渠道布局帷幕。

洽洽食品此前一直走大卖场,销售渠道比较老化,近两年通过拓宽微信小程序等线上渠道,试图与消费者获得新的联系。在产品上,除了传统瓜子产品外,洽洽食品也开始推出小包装高端坚果产品,与竞争对手争夺高端市场。

加华资本副总裁罗子龙告诉《财经》记者,零食小巨头的优势各有不同,其中良品铺子的渠道最为全面,在全场景全渠道流量运营,构建数字化会员和运营体系,智慧供应链和柔性生产,运用现代化传播矩阵打造品牌方面都走在行业前面。三只松鼠在线上运营和品牌IP化方面做得比较好,想象空间比较大,未来可以利用IP形象,做更多延伸的产品和服务。

良品铺子投资方高瓴资本向《财经》记者表示,通过大数据,良品铺子的门店选址更精准,引流能力增强。自2017年8月入股良品铺子后,高瓴派驻大数据团队进入良品铺子,引入大数据门店预测选址模型,至今该系统已服务良品铺子两年多,能够提高良品铺子门店开拓的精准度,打通了全渠道会员管理系统。

良品铺子公司方面表示,部分上市募资就用于全渠道营销网络建设、信息系统数字化升级,目前良品铺子已经建立了智慧门店、平台电商、O2O外卖、自营App等全方位的互动和销售渠道,有1000多个产品组合。

在产品品类方面,目前几家小巨头的产品都涵盖坚果炒货、水果干、肉干肉脯、糕点糖果等零食系列,产品有一定程度上的同质化,销售折扣力度仍然很大,净利率较低,仍处于抢占市场的阶段。因加强市场推广和全渠道并进策略,获取新用户及扩大市场占有率,三只松鼠2019年费用上升,导致净利润大幅下滑。

罗子龙表示,良品铺子的净利率在4%-5%左右,普通品牌在2%-3%左右。“未来的市场格局将是良品铺子、三只松鼠两大巨头,以及恰恰、百草味、来伊份等二线品牌,在产品定位上有差异化的二线品牌也会有生存空间。”

“休闲零食行业产品品类多,市场碎片化严重,产品品质差异大,进入门槛低,品牌溢价能力弱,客户忠诚度较低。”罗子龙说,“同时,这也是一个增量市场,处于由自由竞争向寡头竞争转换的过程中,集中度有提高空间。这意味着,有实力的企业将大有机会。”

(编辑:陈颖)
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